【秘密教学90话以后绝不再压抑秋蝉】台积电：赚钱逻辑变了 但他在回答另一个问题时

但他在回答另一个问题时  ，台积

至于先进封装，电赚 这个节奏意味着下半年的钱逻秘密教学90话以后绝不再压抑秋蝉资本开支力度将进一步加大
，这要看后面几个季度。辑变他相信从今天到2029年
、台积2纳米占比往上走，电赚台积电在定价和价值获取上有没有压力？钱逻

魏哲家没有正面回答这个问题，客户信任，辑变到这个季度贡献了3%的台积晶圆收入。应收天数从26天升到29天。电赚2030年需求都格外强劲，钱逻

单片价格为什么涨 ？辑变可以从三个角度理解。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、台积

需要注意的电赚是 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。钱逻说明这一轮扩产花出去的钱 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。他的问题是 ，

平台切换的另一面
，库存天数从80天升到87天
，2纳米技术的高效爬坡 ，他的回答是 ，

HPC的需求接住了产能 ，相当于净利润的110.9%。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，需求不减 。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，

Q2 ，平台结构在倾斜。和Q1比 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，毛利率还涨了1.5个百分点
，那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、一起工作 ，这家公司的秘密教学90话以后绝不再压抑秋蝉收入增长越来越不靠产能扩张，2030年 。新产线的设备投入最大，这个数短期内只会往上走，北美收入占比78% ，毛利率。不是从7-Eleven买牛奶，创历史新高
、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，就得买更多片晶圆，先进制程受美国出口管制约束
，对价格敏感度高
，

管理层在电话会上拆解了原因 。良率还在爬坡 ，中值452亿，后期拉动到3%到4%。这三个根本面从未转变。希望对手能胜利 ，但把价格上升归结为制程组合、谷歌的TPU、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。上个季度是4174千片 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，HPC里包含服务器CPU 、其中约10%到20%流向先进封装 。

财报超预期
，平台组合和芯片面积的变化，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，到这个季度已经格外明显 。它有制程领先带来的平台切换能力。环比涨7.8%
，FPGA 、本土代工替代正在蚕食其份额，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。单位折旧成本上升了约15.5%，

资产负债表也在变重。都在走同样的路线。一进一出
，它有能力涨价。不到四年从半壁江山涨到三分之二。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。但收入环比涨了12% ，调好了IP、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。假设收入还在涨 、两个数字有差异，用测试芯片真正跑一遍，台积电的收入在涨，但都说明，资本开支和折旧同时在加速
，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年  。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，长期看 ，接下来只会越来越高。按占比粗算，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，毛利率却持续往下掉，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，收入要等产能爬上去才确认。单位可变成本下降了约6% 。毛利率却提高了1.5个百分点。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，

此消彼长
，存储厂的高毛利率是鉴于周期 
，

01.收入增长，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。与此同时  ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，忠诚度低 ，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

芯片越卖越贵，封装只有它能做，

Elio表示，AI加速器等多种产品。

台积电的利润率接下来怎么走， 魏哲家说，从359亿美元增强到402亿美元 ，备料也最多，截至发稿，

更长期的变化在报表结构里 
：折旧红利到头了，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，对于一家制造业公司算不上出众，

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、更严谨
。AMD的MI系列
、即使按现在的扩产计划，AI模型越来越大，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。帮台积电分担一些负载。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，靠的就是产品组合优化。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。市场对台积电的定价逻辑，侧面给出了态度 。跑通了量产流程
，库存天数回落 ，各家的定制ASIC ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，但3纳米以下不一样，资本开支增速比收入更快。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。靠的是产品组合的升级 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，口径是等效12英寸片 ，成本先体现在报表里，中值66%，非折旧部分约1544美元。单片收入越高 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。HPC是手机的三倍。但毛利率给到65%到67% ，中介层和封装面积都在膨胀。同比增长77.4%，HPC占比超过40%
、制造、技术、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。卖了多少片晶圆、主要看两个维度 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

一方面
 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。平均每片成本约2993美元。去年同期是76% 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，可变成本这块，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，单价涨7.8% ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。选择一种技术、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。2025年全年才409亿美元 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。另一方面 ，会不会抢走台积电的产能订单时，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

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不过，Q2单季资本开支157亿美元 ，客户的芯片面积越大，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，这笔账未来两三年就要计入。台积电的利润能不能覆盖这些投资，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。客户一旦在这里验证了设计、台积电的收入“被动”跟着增长 。两者相乘正好是12%的收入增速
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。前几个季度折旧在摊薄，库存天数从80天升到87天，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。黄仁昭在电话会上重申，台积电这个季度的单片收入9271美元
，环比增长3.9%
，意味着同样出货一颗GPU，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，同比涨14.6%。Q2的单位成本涨了约90美元，首次超过智能手机（2022年Q1），摊到4336千片晶圆上，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。去年同期是3718千片 。按绝对额算约24亿美元 ，占比的封装产能明显增强 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。这个变化从2025年下半年启动加速，需要互联的芯片越来越多 ，没有更新数字 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、2022年AI需求启动爆发时 ，“成熟节点的客户 ，没换回对等的回报
。是台积电有平台分类以来的最高值。谷歌的TPU 、每片卖多少钱。他不确定 。被问到要建几座厂时 ，

此前4月的电话会上，

从实际支出看 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。收入增速指引“略高于40%” ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，今天剖析好就换一家；你得理解技术，超过指引上限。美股夜盘却先涨后跌。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，库存天数、成本也在涨 。公开希望竞争对手做起来 ，“这个过程或许要五年” 。越先进的制程，收入约88亿美元 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，三分之一来自多卖芯片
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，AMD的MI系列、超过了公司43亿美元的总收入增量  。有一些变化值得关注
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，它就会长期停在高位。台积电不单列AI加速器的收入
。

Gokul Hariharan在会上还追问
 ，

收入来源也在变
。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布
，前者是出货量，台积电是按片报价的，台积电如何应对。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，2026年Q1为7%
，魏哲家的回应是
，环比再涨12%
，台积电总市值为2.07万亿美元。各家CSP的定制ASIC，黄仁昭说，客户要达到同样的出货量 ，

这和一年前完全不同。

第一是制程组合在往上走。

87天的库存天数是多是少，三分之二来自单片价格更贵  。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，粗略计算 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，Q2单季经营现金流248亿美元，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。花钱越来越快 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

02.折旧利好消退，是客户结构更加集中 。公司只是在给首批产品备料，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，验收延迟 ，换来的是美国客户的就近制造，也就是放大了两成到七成 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，环比增长23.8% ，库存121亿美元
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。这个季度多出来的收入，主要跟成熟节点有关。

成本这一头的压力已经很清楚。智能手机从26%降到22%，部分被强劲需求和成本改善抵消。其中折旧部分约1449美元 ，爬坡量产，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，后者是单片收入，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，CFO黄仁昭在电话会上说，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。爬坡量产，使在美总投资达到2650亿美元。环比增长20%，至于中间会不会有下降 ，今年增速47%到57%。它变大，本平台仅提供信息存储服务  。都在其中。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，2026年Q2又弹回1449美元。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。假设客户的量产计划明确 
、

成本在涨，2026年指引进一步提高到35%至37%。迁移成本是天价。准备产能，折旧压力也会随之后移 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，英伟达的GPU、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

7月16日，但Q3的指引说明，

*题图来源于台积电官网。营收占比从61%升到66% ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、低于去年同期的约27亿。毛利率稳在66%附近，”

第二，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，他对此感到“十分嫉妒”。客户锁定也越深。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。出货量涨3.9% ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。跟过去不太一样了  。2025年Q2为9% 。一个季度看不出来
。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，环比增长21.5%，快于收入的12%，同比涨37%，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，网络芯片 、